深度复盘：国联民生券商研究所整合的得与失

2024年12月30日，国联证券正式完成对民生证券的股权过户。这场券业并购大戏，从一开始就注定不会平静。

合并起点：两支实力悬殊的团队

回顾合并前的格局，民生证券研究所与国联证券研究所的差距相当明显。2023年数据显示，民生研究所佣金收入3.66亿元，国联研究所仅1.03亿元，前者是后者的3.6倍。民生研究所在行业排名第17位，而国联研究所排名第38位。

2022年民生研究所迎来爆发期，佣金收入同比暴增4倍，排名从第49位跃升至第28位。国联研究所虽然也保持增长态势，但基数较小，难以与之抗衡。

整合进程：从物理合并到化学融合

2025年2月14日，“国联民生证券”首次公开亮相，两家券商的整合从股权及治理层面宣告完成。同年11月，研究所层面整合正式收尾，原民生证券副总裁胡又文亲自挂帅兼任研究所总经理，组建8人核心管理团队。

值得注意的是，管理层中5位来自原民生证券，2位来自原国联证券，仅副总经理孔蓉为外部引入。这种人员构成延续到了分析师层面——原民生分析师流失反而更为严重。

人员震荡：一年缩减46人

合并带来的冲击首先体现在人员变动上。2024年末，两家研究所合计202人。到2025年末，国联民生研究所164人，民生证券研究所仅剩10人，全年净减少28人。

2026年4月3日，随着最后一名分析师尹会伟的离开，民生证券研究所彻底清零。此时国联民生研究所降至156人，累计净减少46人。

期间多起核心团队集体跳槽：原海外首席分析师易永坚带4人转投国金证券；首席策略分析师牟一凌率6人加入国金证券担任常务副所长。

业绩变脸：佣金下滑14.66%

合并当年，两家研究所分仓佣金总收入达到4.63亿元，排名跃升至第6位，跻身头部行列。这一成绩在券商分仓佣金连续三年下滑、行业整体降幅35%的背景下显得尤为亮眼。

然而2025年数据揭示了另一面：全行业分仓佣金止跌企稳回升至110.14亿元，微增0.25%，但国联民生佣金收入反而下降14.66%至3.95亿元，排名从第6位滑落至第9位。

这意味着整合并未带来预期的“1+1>2”效应，人员动荡对研究服务连续性和客户黏性的影响已经开始显现。

战略布局：AI与国际化双轨并进

面对业绩压力，新管理层确立了差异化战略方向：全行业研究覆盖、深耕本土区域、拓展机构客户、推进国际化。

目前已组建30多支研究团队，设立人工智能研究院、人形机器人研究院等特色单元，深化Deepseek平台在研究业务中的应用。为弥补海外研究短板，2025年11月引入“海外研究一姐”孔蓉担任海外研究首席，其连续四年蝉联新财富最佳分析师评选海外研究第二名。

核心启示：整合红利如何兑现

国联民生研究所的案例揭示了几个关键问题：合并规模不等于整合质量，人员稳定是研究服务连续性的基础，佣金下滑往往是整合阵痛期的正常表现。

研究所真正的考验在于：能否将战略布局转化为客户愿意买单的研究实力，把“整合红利”兑现为实打实的市场地位与盈利能力。这不仅是管理层的考题，也是市场观察券业整合成效的关键指标。